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去年12月，圍繞貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前要嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度，加強(qiáng)外部監(jiān)管和內(nèi)控，提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力。此后在多個(gè)場(chǎng)合，尚福林不斷強(qiáng)調(diào)“守住風(fēng)險(xiǎn)底線”，并繼續(xù)明確了風(fēng)險(xiǎn)底線的定義：不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于信托行業(yè)來(lái)說(shuō)，信托最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？信托的風(fēng)險(xiǎn)又該怎么防？

與其他金融機(jī)構(gòu)比較，近幾年來(lái)信托的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是最小的，沒(méi)有發(fā)生一例到期不能兌付的情況。在金融危機(jī)肆虐的背景下，與公募基金及銀行理財(cái)?shù)却死碡?cái)渠道不斷爆出的虧損比較，信托的確讓人更加信任。也正因?yàn)槿绱?，信托被很多人稱之為“高收益?zhèn)?，幾年中信托的資產(chǎn)規(guī)模從幾千萬(wàn)元爆發(fā)式地增長(zhǎng)到了近5萬(wàn)億元。所以如果僅僅從近幾年的表現(xiàn)上看，信托絕對(duì)是最可以令人放心的一個(gè)行業(yè)。但是，在信托行業(yè)連續(xù)幾年保持無(wú)到期不能兌付情況的同時(shí)，有關(guān)信托風(fēng)險(xiǎn)，特別是房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)道卻不斷見(jiàn)諸報(bào)端。房地產(chǎn)信托集中兌付期到來(lái)、某某房地產(chǎn)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)、“馬甲”信托出現(xiàn)……凡此種種，讓人感覺(jué)大有信托業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即將爆發(fā)的感覺(jué)。

信托最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？是房地產(chǎn)信托嗎？

表面看應(yīng)該是,但是這一風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該還不足為慮。因?yàn)閷?shí)際上，從房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生到投資者本金受損之間有幾道防火墻：其一是融資企業(yè)無(wú)法償還資金；其二是房地產(chǎn)接盤基金對(duì)于打折低價(jià)的房地產(chǎn)項(xiàng)目沒(méi)有興趣；其三是市場(chǎng)對(duì)于大幅打折后低價(jià)出售的土地和房產(chǎn)沒(méi)有購(gòu)買意愿；其四是信托公司及其股東無(wú)力償還投資者損失。從目前的情況看，至少房地產(chǎn)市場(chǎng)的購(gòu)買基礎(chǔ)還在，因此即使發(fā)生單體風(fēng)險(xiǎn)，也是可以通過(guò)市場(chǎng)化手段化解的，風(fēng)險(xiǎn)還在第一道防火墻——個(gè)別融資企業(yè)到期出現(xiàn)資金兌付困難而被迫轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目,還到不了甚至依靠市場(chǎng)拍賣抵押物償還投資者資金的地步。因此至少到目前，即使不考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，距離真正發(fā)生房地產(chǎn)信托系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚有一段距離。所以，房地產(chǎn)信托并不是信托行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，目前在房地產(chǎn)信托領(lǐng)域所出現(xiàn)的一些現(xiàn)象，反倒更令人憂慮。

首先是集中兌付期到來(lái)所引發(fā)的深層憂慮。這一方面是因?yàn)樾磐泄窘陙?lái)對(duì)于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的發(fā)行越來(lái)越多；另一方面也是因?yàn)閯傂詢陡兜囊笫沟么笠?guī)模發(fā)行的產(chǎn)品集中在某一時(shí)點(diǎn)兌付，一旦在集中兌付的時(shí)點(diǎn)原來(lái)大規(guī)模投資的領(lǐng)域市場(chǎng)情況發(fā)生不良變化，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法緩釋。因此剛性兌付是目前信托面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，監(jiān)管部門對(duì)信托產(chǎn)品剛性兌付的要求也是出于無(wú)奈。因?yàn)橹袊?guó)并沒(méi)有信托業(yè)法，信托關(guān)系中各方權(quán)責(zé)利沒(méi)有一個(gè)清晰的界定，因此在產(chǎn)生糾紛時(shí)很難斷定。在沒(méi)有業(yè)法、各方責(zé)權(quán)利的界定并不清晰的情況下，如果一味強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，則很容易因?yàn)槭芡袡C(jī)構(gòu)權(quán)利的膨脹而損害受益人，甚至損害整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

那么，是否解決了剛性兌付問(wèn)題就解決了信托的風(fēng)險(xiǎn)？絕對(duì)不是。

股票市場(chǎng)的漲漲跌跌在人們的眼里已經(jīng)很尋常，基金的虧損也不再是什么特別引人關(guān)注的新聞。但是為什么信托產(chǎn)品還沒(méi)有出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)有這么多媒體在關(guān)注這一領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)？同樣是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的信托產(chǎn)品兌付一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),與股票、基金的虧損對(duì)于投資者有什么不同？引發(fā)的社會(huì)問(wèn)題又有什么不同？

很明顯的一點(diǎn)是，投資者投資股票或基金，根據(jù)情況可以隨時(shí)賣出或贖回，從而終止虧損減少損失。但信托產(chǎn)品的流動(dòng)性較差，在信托成立之后，投資者在產(chǎn)品結(jié)束前基本無(wú)法退出，也沒(méi)有渠道通過(guò)轉(zhuǎn)讓等方式分散風(fēng)險(xiǎn)。所以信托一旦發(fā)生虧損，所有的損失就是投資者的損失，投資者自身的決定權(quán)很低。從這里看，信托產(chǎn)品流動(dòng)性問(wèn)題是一個(gè)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前關(guān)注如何防范房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)，守住信托的風(fēng)險(xiǎn)底線，更應(yīng)該考慮的是如何解決信托流動(dòng)性的問(wèn)題。

金融本身就是管理風(fēng)險(xiǎn)的，有風(fēng)險(xiǎn)是正常的，關(guān)鍵是如何從制度設(shè)計(jì)和安排上轉(zhuǎn)移、釋放和化解風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于目前的信托行業(yè)，建立行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、釋放和化解機(jī)制應(yīng)該是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制中的最大課題。中國(guó)信托業(yè)在轉(zhuǎn)型的十字路口，需要的不僅是打開業(yè)務(wù)領(lǐng)域的空間，同時(shí)還需要有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、緩沖、化解、緩釋等相適應(yīng)的制度安排。目前，許多公司開始嘗試信托產(chǎn)品的基金化運(yùn)作，這一方式應(yīng)該可以緩解信托產(chǎn)品剛性兌付要求的壓力。此外，在信托產(chǎn)品的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等方面，仍需要相應(yīng)的制度安排或創(chuàng)新，如此才能守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

除此之外，信托行業(yè)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也是必須關(guān)注的，即行業(yè)文化。

近一段時(shí)間以來(lái)，社會(huì)對(duì)于房地產(chǎn)信托的關(guān)注度異常高，監(jiān)管部門對(duì)此也格外重視，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策并沒(méi)有改變，整個(gè)信托行業(yè)中房地產(chǎn)信托成為最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。但在此情況下，竟然有名義上與房地產(chǎn)無(wú)關(guān)但本質(zhì)上仍然投資于房地產(chǎn)的所謂“馬甲信托產(chǎn)品”出現(xiàn)，這種產(chǎn)品希望以此方式繞過(guò)監(jiān)管。這一現(xiàn)象本身就是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。信托的一大特點(diǎn)就是靈活，從監(jiān)管的角度看，靈活同時(shí)也意味著方法更多、更難控制。也許各家信托公司的情況不同、對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)情況的判斷不同、項(xiàng)目的資質(zhì)也不同，但無(wú)論如何，蒙蔽投資者和監(jiān)管者的“馬甲信托”的出現(xiàn)，也是信托這個(gè)以靈活為特點(diǎn)的行業(yè)的一大隱患，暴露出了信托行業(yè)文化中短視、注重眼前利益、忽視風(fēng)險(xiǎn)的一面。短視的行業(yè)文化加上靈活的行業(yè)特征，足以為這個(gè)行業(yè)埋下巨大的隱患。從某種程度上說(shuō)，這一點(diǎn)或許比房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)本身更可怕。