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一、為什么還在增長？

本文標(biāo)題所說的“逆周期”，是指自2012年開始的我國經(jīng)濟(jì)增速放緩的下行周期。自去年開始，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了近30年幾乎高達(dá)10%以上的高速增長期，開始步入了以大結(jié)構(gòu)調(diào)整為主基調(diào)的增速放緩的下行周期。今年上半年，GDP同比增速已放緩到7.6%。由于改革進(jìn)入了深水區(qū)，預(yù)計此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期不會太短，這已經(jīng)是一個共識。2013年2季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)逆周期時期，信托行業(yè)依然實現(xiàn)了遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速的增長，這不僅表現(xiàn)在規(guī)模方面，突出表現(xiàn)在效益方面：

（一）信托資產(chǎn)規(guī)模同比增高，環(huán)比增速放緩。

截止2013年2季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為9.45萬億元，相比去年2季度末的5.54萬億元，同比增長70.72%；絕對規(guī)模已逼近10萬億元大關(guān)，進(jìn)一步鞏固了信托業(yè)作為我國第二大金融業(yè)態(tài)的地位。但相比今年1季度末的8.73萬億元環(huán)比增長8.29%，相比今年1季度對去年4季度16.88%的環(huán)比增速來看，今年2季度的環(huán)比增速有所下降。1-6月份內(nèi)月度環(huán)比增速更是從5.2%下降到0.44%，信托業(yè)正在穩(wěn)步前行。

（二）固有資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增加。

截止2013年2季度末，67家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模2517.29億元，相比去年2季度末的2003.51億元，同比增長25.64%；相比今年1季度末的2377.43億元，環(huán)比增長5.88%。全行業(yè)所有者權(quán)益2248.72億元，相比去年2季度末的1806.83億元，同比增長24.46%；相比今年1季度末的2145.09億元，環(huán)比增長4.83%。其中：全行業(yè)實收資本為1014.78億元，平均每家15.15億元，相比去年2季度末的913.56億元總額和平均每家13.84億元（按66家信托公司計算），同比分別增長11.08%和9.47%；相比今年1季度的1002.21億元總額和平均每家14.96億元，環(huán)比分別增長1.25%和1.27%。固有總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)的增加，進(jìn)一步增厚了信托公司的行業(yè)風(fēng)險抵御防線。

（三）信托經(jīng)營效果持續(xù)保持驕人業(yè)績。

今年上半年67家信托公司實現(xiàn)經(jīng)營收入350.79億元，相比去年同期的259.00億元，同比增長35.44%；相比今年1季度的152.41億元，2季度營業(yè)收入環(huán)比增長30.16%。其中：上半年共實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入267.76億元，占比達(dá)76.33%，相比去年同期的180.99億元，同比增長47.94%；相比今年1季度的119.05億元，2季度信托業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長24.91%。上半年67家信托公司實現(xiàn)利潤總額257.76億元，人均利潤155.66萬元，相比去年同期189.96億元的利潤總額和142.76萬元的人均利潤，利潤總額同比增長35.69%，人均利潤同比增長9.04%；相比今年1季度110.68億元的利潤總額和71.30萬元的人均利潤，2季度利潤總額環(huán)比增長32.89%，人均利潤環(huán)比增長18.32%。就已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的年化綜合實際收益率而言，2季度也創(chuàng)歷史新高，6月清算的項目年化綜合實際收益率達(dá)到了7.80%，相比去年6月份的6.52%，同比提高了1.28個百分點；相比今年3月份的6.62%，提高了1.18個百分點?？梢哉f，信托公司成了近年來最能為投資者賺錢的金融機(jī)構(gòu)。

在我國經(jīng)濟(jì)步入逆周期時代，為什么信托業(yè)仍然能繼續(xù)保持逆勢高速增長？這是正常的還是不正常的現(xiàn)象？不從認(rèn)識上解決這個問題，圍繞在信托業(yè)之上的種種不利猜疑就不會散去，對信托業(yè)高速增長的擔(dān)憂就不會解除。筆者在去年關(guān)于中國信托業(yè)季度發(fā)展的幾篇評析文章中，均一再指出，我國信托業(yè)的高速增長有其內(nèi)在原因，是一種再正常不過的市場現(xiàn)象，不必將其視為洪水猛獸而妄加猜測和擔(dān)心。其實，催生信托業(yè)高速增長的信托市場，其規(guī)模取決于財富積累的厚度，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不存在簡單的正相關(guān)關(guān)系。社會財富底子薄，信托市場不會因為經(jīng)濟(jì)高速增長就會簡單擴(kuò)大其規(guī)模，這就是我國改革開放后最初20年雖然經(jīng)濟(jì)高速增長也沒有形成深厚信托市場的原因。相反，社會財富底子厚，信托市場也不會因為經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于弱周期就簡單縮減其規(guī)模，當(dāng)社會財富積累到相當(dāng)程度后，經(jīng)濟(jì)下滑反而會更加催生人們通過信托等方式進(jìn)行理財，從而實現(xiàn)財富保值增值的強烈需求。我國經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，已經(jīng)積淀了深厚的社會財富，形成了巨大的信托需求和信托市場，而包括信托公司在內(nèi)的理財服務(wù)供給則僅僅在近10年間才得以初步發(fā)展，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足巨大的理財需求。即使在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，供給不足仍然是當(dāng)前我國理財市場的主要矛盾，甚至加深了這一矛盾，理財市場的巨大需求還遠(yuǎn)未得到釋放，這決定了包括信托業(yè)在內(nèi)的理財行業(yè)的發(fā)展拐點還遠(yuǎn)未到來。這就是信托業(yè)實現(xiàn)逆周期增長最深厚的內(nèi)在原因。而規(guī)范的信托法律制度和靈活的信托財產(chǎn)經(jīng)營體制，使信托業(yè)總能適應(yīng)不同的市場環(huán)境，適時創(chuàng)新信托產(chǎn)品，從而使信托業(yè)在保護(hù)投資者利益、滿足投資者多層次的理財需求方面總能贏得相對的競爭優(yōu)勢，這又恰恰構(gòu)成了信托業(yè)實現(xiàn)逆勢增長的外部原因?！俺砷L的信托市場+靈活的制度安排”就是信托業(yè)保持高速增長的秘訣。

二、信托投向的五大領(lǐng)域

從信托財產(chǎn)的運用領(lǐng)域來講，信托公司以其“多方式運用、跨市場配置”的靈活經(jīng)營體制，總能根據(jù)政策和市場的變化，適時調(diào)整信托財產(chǎn)的配置領(lǐng)域。前兩年火爆的礦業(yè)信托、藝術(shù)品信托、酒類信托等，由于煤炭市場和藝術(shù)品等另類市場的低迷，今年上半年已難得見其蹤影。2季度數(shù)據(jù)表明，就8.91萬億元的資金信托投向看，主要分布在以下五大領(lǐng)域：

一是工商企業(yè)。工商企業(yè)是資金信托的第一大配置領(lǐng)域，同時占比創(chuàng)歷史新高。截止2季度末，資金信托運用于工商企業(yè)的規(guī)模為2.62萬億元，占比高達(dá)29.40%，相比于去年底1.86萬億元的規(guī)模和26.65%占比，規(guī)模增長了40.86%，占比提高了2.75個百分點。這說明信托公司抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的歷史性機(jī)遇，加大了對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

二是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)是資金信托的第二大配置領(lǐng)域，而且占比體現(xiàn)出恢復(fù)性增長。2011年之前，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)一直是資金信托的第一大配置領(lǐng)域，但占比一直呈現(xiàn)下降的趨勢。2012年2季度開始，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)退居資金信托的第二大配置領(lǐng)域，但占比恢復(fù)提升。2012年末占比為23.62%，相比2011年末的21.88%占比，提升了1.74個百分點。今年2季度末，資金信托對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置規(guī)模達(dá)到2.39萬億元，占比進(jìn)一步提高到26.84%，相比去年底1.65萬億元的規(guī)模和23.62%的占比，規(guī)模增長了44.87%，占比提高了3.22個百分點。2季度末政信合作業(yè)務(wù)規(guī)模為8041.88億元，相比去年底的5015.50億元，更是增長了60.34%?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托和政信合作業(yè)務(wù)在今年上半年獲得較快發(fā)展，得益于政府的持續(xù)性融資需求以及國家規(guī)范政府融資行為后信托公司的產(chǎn)品創(chuàng)新，表明信托公司加大了對地方經(jīng)濟(jì)的支持力度，但同時也應(yīng)高度警惕政府過度融資背后的風(fēng)險。

三是證券投資。證券投資是資金信托的第三大配置領(lǐng)域，規(guī)模增長較快。2012年之前，由于信托公司證券賬戶的凍結(jié)以及證券市場的持續(xù)低迷，證券投資信托規(guī)模一直居于房地產(chǎn)信托之后。自2012年以后，隨著信托公司證券賬戶的解封以及證券市場長期低迷后逐步開始顯現(xiàn)的投資價值，加上結(jié)構(gòu)客戶對現(xiàn)金流管理的需求，信托公司加大了證券投資信托的力度，今年上半年有多家信托公司開始密集發(fā)行系列化現(xiàn)金流信托管理產(chǎn)品和證券投資信托產(chǎn)品，使證券投資信托規(guī)模有了較大的增長，成為資金信托配置的第三大領(lǐng)域。2季度末，證券投資信托規(guī)模達(dá)到了9765.85億元，占同期資金信托規(guī)模的10.96%，比去年底的9022.18億元，增長了8.24%。

四是金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)是資金信托的第四大配置領(lǐng)域，主要運用方式是存放同業(yè)。2季度，資金信托對金融機(jī)構(gòu)的運用規(guī)模為9512.86億元，占比為10.68%，相比去年2季度末的6362.03億元，同比增長49.53%；相比今年1季度末的7720.18億元，環(huán)比增長23.22%。資金信托對金融機(jī)構(gòu)配置規(guī)模的較大增加，是信托公司加強信托產(chǎn)品流動性和安全性管理的結(jié)果。

五是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)是資金信托的第五大配置領(lǐng)域。2012年之前，房地產(chǎn)一直是資金信托僅次于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)的第三大配置領(lǐng)域，2012年以前占比一直在10%以上。由于國家對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控以及房地產(chǎn)市場風(fēng)險的加大，2012年開始，房地產(chǎn)信托占比開始降到10%以下，并退居到資金信托的第五大配置領(lǐng)域。截止2季度末，房地產(chǎn)信托規(guī)模為8118.63億元，雖然相比去年底的6880.69億元，有較大增長，增幅達(dá)到了17.99%，但占資金信托的比例則進(jìn)一步從去年底的9.85%下降到了9.12%，占比下降了0.73個百分點。今年上半年房地產(chǎn)信托的規(guī)模增長，與上半年房地產(chǎn)市場的回暖有關(guān)，但占比的繼續(xù)下降，表明信托公司對房地產(chǎn)行業(yè)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

三、信托業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)之變

雖然信托公司存在逆周期增長的內(nèi)在和外在原因，但在經(jīng)濟(jì)下行軌道中，其經(jīng)營模式也面臨調(diào)整和轉(zhuǎn)型的需要，這種轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始反映在信托公司悄然發(fā)生的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化之中。

（一）信托客戶的高端化。

2季度，信托公司全行業(yè)9.45萬億元的信托資產(chǎn)規(guī)模中，資金信托為8.91萬億元，占比高達(dá)94.2%。資金信托一直是驅(qū)動信托業(yè)增長的主要信托品種，但其客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，日益呈現(xiàn)出高端化的發(fā)展趨勢。自2008年信托業(yè)進(jìn)入快速增長軌道以來，資金信托的客戶一直由低端的銀行理財客戶（對應(yīng)“銀信理財合作單一資金信托”）、中端的合格投資者客戶（對應(yīng)“集合資金信托”）和高端的機(jī)構(gòu)和個人客戶（對應(yīng)“非銀信合作單一資金信托”）三駕馬車構(gòu)成，但其占比經(jīng)歷了一個由低端向高端演變的發(fā)展歷程。2010年之前，低端銀行理財客戶主導(dǎo)的“銀信理財合作單一資金信托”占比第一，中端合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”占比第二，高端機(jī)構(gòu)和個人客戶主導(dǎo)的“非銀信合作單一資金信托”占比第三；2011年，“銀信理財合作單一資金信托”占比第一，“非銀信合作單一資金信托”占比越居第二，“集合資金信托”占比退居第三；2012年至2013年1季度期間，“非銀信合作單一資金信托”占比越居第一，“銀信理財合作單一資金信托”退居第二，“集合資金信托”仍居第三。到了2013年2季度，占比位次再一次發(fā)生變化：“非銀信合作單一資金信托”占比48.78%，仍然位居第一，且比例一直在提高；“集合資金信托”占比23.37%，第一次位居第二；“銀信合作單一資金信托”占比22.05%，第一次退居第三，而且由于規(guī)范銀信合作的監(jiān)管措施的持續(xù)實施以及6月份發(fā)生的“錢荒”事件影響，可以預(yù)見比例還會繼續(xù)下降。

由此可見，到今年2季度，信托公司資金信托的客戶結(jié)構(gòu)占比，終于完成了由此前的“低端—中端—高端”到“低端—高端—中端”再到“高端—低端—中端”的非正態(tài)分布結(jié)構(gòu)、再到目前的“高端—中端—低端”的正態(tài)分布結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。這標(biāo)志著信托業(yè)客戶結(jié)構(gòu)的一次質(zhì)的變化。

（二）信托財產(chǎn)的多樣化。

從信托財產(chǎn)的形態(tài)看，相比于資金信托而言，財產(chǎn)信托的發(fā)展一直比較緩慢。2010年末，財產(chǎn)信托規(guī)模僅為1477.33億元，2011年小幅增長到1706.26億元，同比增長僅為15.50%，增幅遠(yuǎn)低于同期高達(dá)58.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長率。但這種情況，在2012年開始得到巨大改變，截止2012年底，財產(chǎn)信托規(guī)?？焖僭黾拥?856.06億元，同比增幅高達(dá)184.6%，遠(yuǎn)高于同期55.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長率。今年上半年，財產(chǎn)信托規(guī)模繼續(xù)增加，2季度為5480.46億元，相比去年底又取得了12.86%的增長。雖然財產(chǎn)信托在信托總規(guī)模的比例仍然很小，2季度占比僅為5.80%，但其發(fā)展前景巨大。隨著信貸資產(chǎn)證券化的常態(tài)化以及企業(yè)資產(chǎn)證券化的推廣，財產(chǎn)信托的規(guī)模必然進(jìn)一步得到提升，特別是隨著今后信托登記制度及信托稅收制度的完善，真正意義上的不動產(chǎn)在我國不遠(yuǎn)的將來也勢必會得到大的發(fā)展?？梢灶A(yù)見，不動產(chǎn)信托將推動財產(chǎn)信托再上一個臺階。

（三）信托功能的服務(wù)化。

從信托功能來看，信托公司的信托業(yè)務(wù)目前仍然以理財信托為主，包括融資類信托和投資類信托。2季度數(shù)據(jù)表明，融資類信托規(guī)模為4.59萬億元，占比48.52%；投資類信托規(guī)模為3.11萬億元，占比為32.94%。2011年之前，信托公司融資類信托業(yè)務(wù)占比一直在50%以上，2012年1季度，融資類信托占比首次降到50%以下，為49.65%，此后一直在50%以下小幅減少，而投資類信托則于2011年2季度首次升到30%以上，為35.81%，此后一直在30%-40%之間徘徊。

相比于理財信托而言，服務(wù)信托的發(fā)展則一直比較緩慢。服務(wù)信托的主要功能不是投資理財，而是利用信托的制度優(yōu)勢為客戶提供財產(chǎn)的事務(wù)管理，統(tǒng)計口徑上表現(xiàn)為事務(wù)管理類信托。2010年末，信托公司全行業(yè)服務(wù)信托的規(guī)模僅為5201.29億元，2011年小幅增長為6135.37億元，同比增幅僅為17.96%，遠(yuǎn)低于同期高達(dá)58.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長率。與財產(chǎn)信托一樣，服務(wù)信托從2012年開始也進(jìn)入快速增長軌道。2012年末，服務(wù)信托的規(guī)模達(dá)到了1.14萬億元，首次突破萬億元，同比增長達(dá)86.10%，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例也由2011年的12.75%提升到15.28%，增幅遠(yuǎn)高于同期55.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長率。截止今年2季度末，服務(wù)信托規(guī)模繼續(xù)增加到1.75萬億元，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例進(jìn)一步提升到18.54%，與2012年底相比，增幅高達(dá)53.50%，同樣高于同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長率?？梢灶A(yù)見，隨著企業(yè)年金信托、公司管理服務(wù)信托、公益信托特別是家族財富管理信托的開展，信托的服務(wù)功能將進(jìn)一步得到發(fā)揮，服務(wù)信托也將進(jìn)一步得到發(fā)展。