亚洲国产日韩欧美第一区二区三区,人人妻人人狠人人爽,激情综合亚洲色婷婷五月,三年片大全在线观看免费观看大全

其興也勃焉，其亡也忽焉。

在過(guò)去的一年中，此前默默無(wú)聞的傘形信托，憑借著較高的杠桿成為資金大潮涌向A股的重要通道，并在投資者、信托公司、券商、銀行等諸多利益方的共同作用下，上演了“最后的瘋狂”，并終因一場(chǎng)前所未有的持續(xù)大跌，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力清理之下迅即消亡。

從興到亡，證券信托經(jīng)理張華(化名)經(jīng)歷了這一切。他說(shuō)，這一年多，就像坐了一趟過(guò)山車。

最后的瘋狂

2014年12月的一天，自詡為“人民幣搬運(yùn)工”的信托經(jīng)理張華感慨到，自己增加的業(yè)務(wù)量足以說(shuō)明A股對(duì)于資金的吸引力。

這位負(fù)責(zé)證券投資信托業(yè)務(wù)的信托經(jīng)理說(shuō)：“以前證券投資信托業(yè)務(wù)不是很多，我們需要做一些房地產(chǎn)信托等業(yè)務(wù)才能完成業(yè)績(jī)，但自7月份以來(lái)，僅證券投資信托業(yè)務(wù)，特別是傘形信托業(yè)務(wù)就夠我們忙的了?！?

事實(shí)上，2014年下半年A股市場(chǎng)走牛，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨種種困境，使得包括產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的眾多資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)，而信托則成為這些資金進(jìn)入股市的主要路徑之一。在這場(chǎng)資金涌向A股的大潮中，無(wú)論是對(duì)于資金方還是信托公司而言，都更偏愛(ài)“傘形信托”這種模式，而這也讓傘形信托上演了最后瘋狂的一幕。

所謂傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號(hào)下，通過(guò)分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托。其交易結(jié)構(gòu)是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級(jí)母賬戶)，通過(guò)設(shè)立二級(jí)虛擬子賬戶的方式，來(lái)為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結(jié)構(gòu)化的證券投資融資服務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士介紹，這種最初用于解決信托證券賬戶匱乏的業(yè)務(wù)模式，在2014年漸漸走牛的A股中，又迎來(lái)了第二春，其原因則是傘形信托成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點(diǎn)。值得關(guān)注的是，一些民間配資公司亦隱身其中，并隨著日后A股的起伏而備受關(guān)注。其交易結(jié)構(gòu)為配資公司作劣后級(jí)客戶，借助HOMS等第三方交易軟件將此傘形信托子單元進(jìn)一步分倉(cāng)，向更多的人提供配資服務(wù)。通常而言，這種配資業(yè)務(wù)的杠桿更高，有的甚至達(dá)到8-10倍，而客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限。而這，也為日后的種種埋下了隱患。

杠桿資金撬動(dòng)了這場(chǎng)牛市，這場(chǎng)牛市亦讓杠桿資金瘋狂。到了2015年1月下旬，招商證券預(yù)計(jì)，傘形信托的規(guī)模已達(dá)到3000億-4000億元。A股的瘋狂上漲讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心市場(chǎng)過(guò)高的杠桿，2015年春節(jié)前證監(jiān)會(huì)整頓券商“兩融”業(yè)務(wù)后，又發(fā)文表示“禁止證券公司通過(guò)代銷傘形信托、P2P平臺(tái)、自主開(kāi)發(fā)相關(guān)融資融資服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)?！笔潞髞?lái)看，這只是證監(jiān)會(huì)清理場(chǎng)外配資一系列舉措的第一步。4月份，證監(jiān)會(huì)再次下發(fā)“禁傘令”，不過(guò)，禁令下發(fā)之后的4、5月份正是傘形信托業(yè)務(wù)最為瘋狂的時(shí)候。

張華說(shuō)，進(jìn)入3月份后，傘形信托業(yè)務(wù)多得做不過(guò)來(lái)，所以只好將劣后級(jí)投資門檻由原來(lái)的100萬(wàn)元提升至500萬(wàn)元。另外一家信托公司的數(shù)據(jù)亦印證了張華的說(shuō)法。據(jù)這家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司官網(wǎng)顯示，今年3月，該公司共成立了152只子信托，僅次于去年12月份的201只，是去年以來(lái)單月成立數(shù)量“第二高”。與之形成鮮明對(duì)比的是，在這輪行情啟動(dòng)前的2014年5、6月份，該公司僅分別成立4只和11只子信托。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，5月下旬，逐漸增大的監(jiān)管壓力使得傘形信托主傘無(wú)法開(kāi)立，但存量主傘的子傘繼續(xù)增加。重重監(jiān)管禁令之下，傘形信托的瘋狂一直持續(xù)到6月上旬，而這得益于其利益鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的“配合”。川財(cái)證券在此前的一份研報(bào)中認(rèn)為，傘形信托鏈條相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管部門分別是證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)，但僅有證監(jiān)部門的監(jiān)管，在利益的驅(qū)動(dòng)下，實(shí)質(zhì)性效果比較弱。

杠桿危情

6月，傘形信托的瘋狂被終結(jié)。在這場(chǎng)史無(wú)前例的股災(zāi)中，包括傘形信托在內(nèi)的杠桿資金如多米諾骨牌般爆發(fā)危機(jī)，并加速了市場(chǎng)大跌。事后來(lái)看，這場(chǎng)股災(zāi)起始于6月15日，但在更早之前已經(jīng)有所征兆。

1月19日，可謂是這場(chǎng)股災(zāi)的預(yù)演。當(dāng)日，受證監(jiān)會(huì)規(guī)范兩融等因素影響，A股出現(xiàn)斷崖式跳水，截至收盤時(shí)大跌7.7%，成為2008年6月11日以來(lái)最大單日跌幅，兩市近200只股票觸及跌停。張華回憶，當(dāng)天，其公司的傘形信托中有30%的子信托觸及部分平倉(cāng)線。他說(shuō)：“平時(shí)，公司的風(fēng)控人員都比較輕松，但那天全部加班，緊急通知客戶補(bǔ)倉(cāng)”。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，信托公司在交易日收盤后，會(huì)對(duì)每一個(gè)子信托進(jìn)行監(jiān)控，如果發(fā)現(xiàn)客戶達(dá)到預(yù)警線，會(huì)通知對(duì)應(yīng)的劣后委托人在1天時(shí)間內(nèi)追加保障金，如果不追加保證金，信托公司會(huì)對(duì)相應(yīng)的子信托進(jìn)行強(qiáng)制性減倉(cāng)；同理，如果達(dá)到平倉(cāng)線，則要求客戶在1天時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金，否則要求客戶自行止損或由信托公司強(qiáng)行砍倉(cāng)。

1月19日的行情亦讓另一家信托公司高管心有余悸。他說(shuō)，如果客戶不追加保證金，則需要信托公司強(qiáng)制性減倉(cāng)，倘若客戶持股集中度較高且發(fā)生跌停賣出的現(xiàn)象，作為優(yōu)先級(jí)的銀行理財(cái)資金的安全將受到威脅，屆時(shí)，盡管信托公司不擔(dān)負(fù)責(zé)任，但也要承擔(dān)向劣后級(jí)討要優(yōu)先級(jí)資金事情，處置較為麻煩，這相對(duì)于千分之五的業(yè)務(wù)費(fèi)率而言，顯得得不償失。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，如果包括傘形信托在內(nèi)的大量杠桿資金遭遇強(qiáng)行平倉(cāng)，又將加劇市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。

誰(shuí)料，這樣的擔(dān)心竟一語(yǔ)成讖。經(jīng)過(guò)6月15日的調(diào)整后，市場(chǎng)已經(jīng)極為敏感。6月26日一開(kāi)盤，大盤便瞬間砸下140多點(diǎn)，隨之關(guān)于強(qiáng)平場(chǎng)外配資砸盤的預(yù)警迅速在股民間流傳。此后，大盤就幾乎一路向下，市場(chǎng)哀鴻遍野。

不過(guò)，張華透露，當(dāng)日其公司強(qiáng)平的傘形信托規(guī)模并不大，只有幾千萬(wàn)元而已，大多數(shù)客戶都及時(shí)補(bǔ)足了保證金。中國(guó)證券報(bào)記者亦了解到，經(jīng)過(guò)26日的暴跌，5家信托公司的信息顯示，其傘形信托中觸及預(yù)警線的占比在10%-30%之間，觸及平倉(cāng)線的占比在5%-10%之間。亦有傘形信托資深業(yè)內(nèi)人士透露，上述5家公司的傘形信托體量較大，據(jù)其了解，多數(shù)信托公司觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的規(guī)模遠(yuǎn)小于上述數(shù)字。而且，多家信托公司相關(guān)人士透露，當(dāng)時(shí)大多數(shù)客戶表示愿意補(bǔ)足保證金甚至已經(jīng)補(bǔ)足了保證金。張華說(shuō)：“從我接觸的客戶情況來(lái)看，至少有90%的人可以補(bǔ)充保證金。”

然而，更高杠桿的民間配資爆倉(cāng)，加之對(duì)于配資強(qiáng)平的恐慌，使得市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，傘形信托的風(fēng)險(xiǎn)即呈擴(kuò)大趨勢(shì)。6月29日，上證綜指下跌3.34%，深成指下跌5.78%，中小板指下跌6.61%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.91%。當(dāng)日收盤后，張華說(shuō)，其公司已近40%的傘形信托觸及預(yù)警線，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)擴(kuò)大。另外一家信托公司的業(yè)務(wù)人士亦表示，經(jīng)過(guò)此次大跌，其公司也有三分之一的傘形信托子賬戶觸及預(yù)警線，約10%的賬戶觸及平倉(cāng)線。更值得關(guān)注的是，張華發(fā)現(xiàn)，29日晚上，該公司觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線客戶的補(bǔ)倉(cāng)意愿已明顯降低。

傘形信托風(fēng)險(xiǎn)賬戶數(shù)量的驟增進(jìn)一步加大了信托公司的壓力。6月30日凌晨1點(diǎn)多，某信托公司證券部負(fù)責(zé)人在電話中，憂心忡忡地對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)：“如果30日大盤繼續(xù)大跌，估計(jì)就會(huì)有30%的場(chǎng)外配資觸碰平倉(cāng)線，而保守估計(jì)目前場(chǎng)外配資規(guī)模為一萬(wàn)億元，那么可能被平倉(cāng)的規(guī)模就達(dá)到3000億元?，F(xiàn)在客戶的補(bǔ)倉(cāng)意愿下降，后果就是災(zāi)難性的。”

加班成為張華6、7月的常態(tài)，其公司亦開(kāi)啟了“全員風(fēng)控”模式，從證券投資部門業(yè)務(wù)人員到公司相關(guān)中后臺(tái)人員，全部投入到傘形信托的風(fēng)控工作中。相關(guān)人員早上8點(diǎn)半到崗，每隔十分鐘檢查一次劣后級(jí)客戶的補(bǔ)倉(cāng)情況，每天要向銀行匯報(bào)優(yōu)先級(jí)資金的安全情況，收盤后根據(jù)凈值情況通過(guò)錄音電話、郵件、操作系統(tǒng)向劣后級(jí)客戶通知補(bǔ)倉(cāng)要求。

別了，證券信托?

經(jīng)歷了這場(chǎng)甚至被擔(dān)心引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的股災(zāi)之后，A股市場(chǎng)的穩(wěn)定自然受到監(jiān)管者更為嚴(yán)厲的考量，場(chǎng)外配資因此成了“出頭鳥(niǎo)”。

7月12日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，同日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室也向各地網(wǎng)信辦和網(wǎng)站下發(fā)通知，要求全面清理“配資炒股”等違法網(wǎng)絡(luò)宣傳廣告信息。7月14日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布關(guān)于貫徹落實(shí)《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的通知。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)“金牌”連下，多數(shù)信托公司暫停了傘形信托新增業(yè)務(wù)。然而，讓張華始料未及的是，8月末，監(jiān)管層進(jìn)一步要求清理存量傘形信托，截止期限是10月31日。監(jiān)管重壓之下，一些券商開(kāi)始終止傘形信托的接口服務(wù)，有的券商甚至“一刀切”計(jì)劃關(guān)閉所有證券信托的交易接口，一時(shí)間，曾經(jīng)的“利益同盟”券商、信托的矛盾公開(kāi)化，張華則要面對(duì)劣后級(jí)客戶的抱怨、哭泣甚至是威脅。

9月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》。盡管這份文件被市場(chǎng)解讀為監(jiān)管態(tài)度有所緩和，但傘形信托仍在清理范圍之內(nèi)。嚴(yán)峻的形式讓張華不禁感慨：“傘形信托這一業(yè)務(wù)將要成為歷史了。”事實(shí)上，中國(guó)證券報(bào)記者了解到，截至9月30日，多家信托公司的傘形信托即被清理完畢。

更讓張華頭疼的是，受清理場(chǎng)外配資影響，其公司的證券信托業(yè)務(wù)整體陷入停滯狀態(tài)。他說(shuō)：“與公司合作的幾家券商不再為新增證券信托產(chǎn)品的外部交易系統(tǒng)提供交易接口，而是要轉(zhuǎn)接券商PB交易系統(tǒng)，因此近幾個(gè)月幾乎沒(méi)有開(kāi)展新的證券信托業(yè)務(wù)?！?

張華的遭遇并非個(gè)例。根據(jù)監(jiān)管部門此前規(guī)定，證券公司清理場(chǎng)外配資應(yīng)當(dāng)與客戶協(xié)商采取多種依法合規(guī)的承接方式，其中之一便是取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易方式等方法處理，券商PB業(yè)務(wù)則被認(rèn)為是一種合法交易方式。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，盡管一些信托公司在9月就開(kāi)始測(cè)試PB系統(tǒng)，但由于涉及技術(shù)、利益等諸多原因，目前除小部分公司外，信托轉(zhuǎn)接PB系統(tǒng)進(jìn)展較為緩慢。

上述種種，讓一些證券信托業(yè)務(wù)人士頗為迷茫。2015年12月的一天，張華在電話里嘆氣：“沒(méi)有新業(yè)務(wù)做，現(xiàn)在只能觀望”。