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在普通投資者眼中，私募對沖基金像是一群蒙著神秘面紗的投資高手。他們善于在熊市中捕捉戰(zhàn)機，“自下而上”挖掘牛股是他們的看家本領(lǐng)。

從不在媒體曝光、只對持有人披露凈值、投資組合嚴(yán)格保密……無論是在國內(nèi)還是在海外，絕大多數(shù)私募基金管理人都刻意保持著自己的低調(diào)和神秘。如同月光下的景色，美麗卻總朦朧。

然而，對于部分“藝高人膽大”的私募管理人而言，一輩子充當(dāng)“月光私募”實在心有不甘。他們渴望事業(yè)上的成功，更渴望精神上的認(rèn)同；為此，他們愿意將私募基金“陽光化”，向公眾展示驕人的投資業(yè)績，讓更多普通投資者分享自己的投資高收益。他們希望，在A股乃至全球資本市場，闖蕩出一片屬于自己的天地。

基于信托平臺發(fā)行的“陽光私募”，恰好給了這些人施展拳腳的舞臺。2011年，中國“陽光私募”行業(yè)發(fā)展進入第七個年頭。上千只浮出水面的“陽光私募”基金，管理著上千億資產(chǎn)。隨著明星公募基金經(jīng)理的競相加盟，“陽光私募”越來越像一塊巨大的磁石，對“月光私募”管理人群不斷地釋放引力。

然而，懷揣雄心壯志進軍“陽光私募”的管理人很快就會發(fā)現(xiàn)，這里并沒有想象中的美好，身份尷尬、渠道強勢、業(yè)績壓力……如今的“陽光私募”就像圍城，城外的人想進去，城里的人過得并不好。

⊙記者錢曉涵○見習(xí)編輯田野

聲名鵲起后的陽光化沖動

不鳴則已，一鳴驚人。

2009年，“新價值2期”以192.57%的收益率，在全國“陽光私募”中排名第一，管理人羅偉廣名滿天下；2010年，“陽光私募”桂冠被“世通1期”摘得，全年收益率92.66%，南京世通資產(chǎn)的常士衫自此獲得“私募一哥”美譽。

事實上，從“赤子之星”趙丹陽到“新價值”羅偉廣，從“世通”常士衫到“澤熙”徐翔，“陽光私募”行業(yè)幾乎每年都會涌現(xiàn)出一兩個投資業(yè)績極為出眾的管理人。他們在一夜間聲名鵲起，成為各大媒體和投資者追捧的對象。

進入2011年，“紫石”張超異軍突起，成為“陽光私募”業(yè)炙手可熱的新星。公開數(shù)據(jù)顯示，“紫石一期”前5個月取得的收益率超過40%，在所有“陽光私募”產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。更令人驚訝的是，紫石投資掌門人張超沒有任何證券從業(yè)背景，是不折不扣的“草根”高手。

“這是一個以結(jié)果論英雄的行業(yè)，只要你管理的產(chǎn)品業(yè)績做得足夠好，馬上就會被市場發(fā)現(xiàn)?！鄙虾Ｄ乘侥蓟鸷匣锶藢Ρ緢笥浾弑硎?。

“發(fā)行陽光私募基金，這只是第一個，未來我還打算發(fā)得更多，力爭年內(nèi)將紫石的陽光私募資產(chǎn)管理規(guī)模提升到十個億左右?！泵鎸τ浾?，張超顯得自信滿滿，顯然，“紫石一期”所取得的重大成功，已經(jīng)激起了他在“陽光私募”行業(yè)發(fā)展的雄心壯志。

公開資料顯示，由張超一手創(chuàng)辦的上海紫石投資管理有限公司成立于2007年，最初以管理自有資金和專戶理財為主，直到今年1月1日，才發(fā)行了第一只陽光私募產(chǎn)品“紫石一期”。

“公開操作業(yè)績對于私募管理人非常重要?！必敻还芾碛邢薰咀C券之星董事長洪榕告訴記者，私募專戶理財?shù)臉I(yè)績再好，由于不是公開業(yè)績，很難服眾。“獲得公開業(yè)績紀(jì)錄，這是很多私募管理人熱衷于發(fā)行陽光私募產(chǎn)品的重要原因?！?span lang="EN-US">

必須指出的是，管理“陽光私募”的難度和壓力遠(yuǎn)超“月光私募”。敢于發(fā)行“陽光私募”產(chǎn)品的管理人，不僅擁有較強的投研能力，還得具備相當(dāng)?shù)挠職??！八侥蓟痍柟饣蟮墓芾黼y度肯定超過以往，但無疑這也更有挑戰(zhàn)樂趣?！睆埑诮邮苡浾卟稍L時坦言，自己并不畏懼這種挑戰(zhàn)。

比“紫石投資”成名早幾年的上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司，原先以PE投資為主，但近年來也開始進軍“陽光私募”。2008年，鼎鋒發(fā)行了第一只“陽光私募”基金，累計凈值至今增長80%，在業(yè)內(nèi)頗有名氣。

“我們希望打造一個平臺，讓有志于從事資產(chǎn)管理行業(yè)的優(yōu)秀人才加入到這個平臺上來。”鼎鋒資產(chǎn)董事總經(jīng)理李霖君表示，“陽光私募”是自己非?？粗氐氖聵I(yè)舞臺，他同樣期待著各種挑戰(zhàn)。

信托證券賬戶使用費飆升

揚名立萬是不少優(yōu)秀“月光私募”管理人的人生追求。那么，從“月光私募”變身為“陽光私募”后，管理成本究竟要提高多少呢？這是每一個有志于發(fā)行“陽光私募”基金的管理人必須研究的課題。

“如果只考慮成立公司的注冊資本金，那么1000萬元就足夠了?！钡掳钭C券機構(gòu)部私募研究團隊負(fù)責(zé)人告訴記者，在“陽光私募”發(fā)展起步階段，幾百萬元就可以成立一只“陽光私募”基金；而如今，絕大多數(shù)新“陽光私募”基金的成立門檻都提高到了1億元以上。

成立一只“陽光私募”基金，管理人需要完成三大步驟：購買一個信托證券賬戶、選擇一家銀行托管資金、尋找一家券商做交易通道。

陽光私募產(chǎn)品的發(fā)行是依托信托證券賬戶。近兩年來，信托證券賬戶使用費飆升，成為導(dǎo)致“陽光私募”基金成立門檻大幅提高的重要原因。2009年7月，監(jiān)管層宣布暫停信托產(chǎn)品新開證券賬戶，這樣，存量信托證券賬戶突然間就擁有了很高的價值。

一位不愿透露姓名的券商銷售交易部客戶經(jīng)理給記者算了一筆賬?！澳壳?，購買一個閑置信托證券賬戶的費用至少150萬元。假設(shè)一只規(guī)模剛過億陽光私募基金全年凈值增長10%，獲利1000萬元；與客戶二八分成之后，管理人可獲得200萬元的回報，算上0.5%的管理費，管理人全年的收入不過250萬元。但是，區(qū)區(qū)一個信托賬戶，竟然就要抽走150萬元?！?span lang="EN-US">

如果一只“陽光私募”基金無法募集到億元以上的資金，如果基金凈值全年收益低于10%，信托公司要價超過150萬，那么“陽光私募”的管理人極有陷入無利可圖的窘境。

“收益率不是問題，既然決心做陽光私募，業(yè)績上自然有兩把刷子，不然怎么敢出來發(fā)產(chǎn)品？”杭州某投資管理公司負(fù)責(zé)人對記者表示，1個億的盤子，一年盈利20%以上，自己還是挺有信心的，“關(guān)鍵在于能不能成功募集到過億資金?！?span lang="EN-US">

目前，“月光私募”首次發(fā)行“陽光私募”產(chǎn)品主要存在三種募資方式。第一，管理人自掏腰包足額認(rèn)購，上海混沌道然有限公司就是一例。“我們在發(fā)行第一只陽光私募產(chǎn)品時，用的都是自有資金?！被煦绲廊皇袌鲞\營總監(jiān)王吉表示，公司原先在二級市場默默無聞，很難找到機構(gòu)代銷產(chǎn)品?！八怨竞蛦T工一起掏錢認(rèn)購第一期產(chǎn)品，以滿足信托公司對產(chǎn)品規(guī)模的要求。”

第二種模式是老客戶認(rèn)購。不少“月光私募”在發(fā)起首個“陽光私募”基金的時候，一般都會動員自己的老客戶認(rèn)購；有了老客戶的支持，再加上些許自有資金的投入，往往也能湊過億元門檻。

除此之外，還有一種模式，那就是發(fā)行“結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品。

風(fēng)險機遇并存的“結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品

所謂“結(jié)構(gòu)化”，就是將募集到的資金劃分為“優(yōu)先”、“劣后”兩部分。無論產(chǎn)品最終凈值如何，“優(yōu)先”部分持有人都將享受到事先約定的一個固定收益，這個固定收益由“劣后”部分持有人支付。

毫無疑問，“劣后”持有人的風(fēng)險遠(yuǎn)高于“優(yōu)先”持有人。但對于打算發(fā)行首只“陽光私募”的“月光私募”管理人而言，這卻是一個比較理想的形式。

張超管理的“紫石一期”，實際上就是一款“結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品?！白鲜约赫J(rèn)購了5000萬劣后，按照1:2的杠桿比例，渠道幫忙銷售了1個億優(yōu)先，所以紫石一期的總規(guī)模是1.5億元?！睆埑硎?，在這種模式下，如果產(chǎn)品盈利，管理人自有資金獲利將成倍放大；反之，如果產(chǎn)品發(fā)生虧損，就先虧管理人的自有資金，直到凈值跌破止損線，產(chǎn)品清盤為止。

為什么張超要全額認(rèn)購“劣后”部分呢？主要是因為自己之前在二級市場上沒什么名氣?！懊餍枪蓟鸾?jīng)理擁有光環(huán)效應(yīng)，直接發(fā)行管理型產(chǎn)品會有大量追隨者認(rèn)購；但默默無聞的普通管理人發(fā)管理型產(chǎn)品幾乎不可能?！?span lang="EN-US">

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的“優(yōu)先”部分絲毫用不著為銷售擔(dān)憂，目前市場上“陽光私募”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先部分的固定收益率一般年化在7%左右，備受低風(fēng)險偏好資金的青睞。

算上成本，結(jié)構(gòu)化“陽光私募”產(chǎn)品管理人一年至少要做出9%以上的業(yè)績才能保本；如果操作失誤，自己投入的本金將遭受重大損失。唯一的好處是，從管理第一只“結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品開始，“月光私募”管理人就有了公開的投資業(yè)績紀(jì)錄，這將為他未來發(fā)行管理型產(chǎn)品奠定重要的基礎(chǔ)。

由于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將管理人的自身利益與“陽光私募”產(chǎn)品捆綁在了一起，能夠最大限度地調(diào)動管理人獲取絕對收益，避免了公募基金老是拿相對收益“說事”的行業(yè)弊端，對產(chǎn)品認(rèn)購者而言多了一層收益保障。當(dāng)然，敢于發(fā)“結(jié)構(gòu)化”的產(chǎn)品，且全額認(rèn)購“劣后”部分，對基金管理人的投資水平要求極其嚴(yán)苛，不但要跑贏市場，還必須獲取絕對收益。在有時近乎殘酷的市場環(huán)境中，其壓力也可想而知。

這是風(fēng)險與機遇并存的游戲。不過，對于頂尖私募管理人而言，他們非常享受這個刺激的過程。

銀行渠道“白名單”的兩難

突破重重阻礙、邁過高門檻、成功發(fā)行“陽光私募”基金之后，私募管理人終于可以稍稍松一口氣。但是，休息的時刻不會很久，想把“陽光私募”很好地經(jīng)營下去，還將面臨更多的難題。

自2010年起，“白名單”成為了私募界人士口中的熱門詞?！鞍酌麊巍痹臼?span lang="EN-US">IT術(shù)語，與“黑名單”相對應(yīng)。在計算機系統(tǒng)里，很多軟件都應(yīng)用到了黑白名單規(guī)則，如果設(shè)立了“白名單”，在白名單中的用戶（或IP地址、IP包、郵件等）會優(yōu)先通過，不會被當(dāng)成垃圾郵件拒收，整個系統(tǒng)的安全性和快捷性都大大提高。

商業(yè)銀行是陽光私募業(yè)“白名單”的制作者。想要進入銀行“白名單”的私募基金，至少要有三年以上信托產(chǎn)品的公開操作業(yè)績。只有進入“白名單”的私募基金，其發(fā)行的“陽光私募”產(chǎn)品才有資格在商業(yè)銀行的私人銀行部門銷售。據(jù)了解，中、農(nóng)、工、建、交通、招商、光大等大型銀行，均已制作了自己的“白名單”，名單內(nèi)的私募管理公司從十幾家到二十幾家不等。

“銀行白名單的出現(xiàn)可以視作商業(yè)銀行深度介入陽光私募行業(yè)的開端。”德邦證券私募研究團隊告訴記者。

“銀行經(jīng)常來公司調(diào)研，并對多項指標(biāo)進行打分。包括比如管理團隊經(jīng)驗是否豐富、公司組織架構(gòu)是否合理、風(fēng)險控制機制是否嚴(yán)格、過往業(yè)績是否優(yōu)秀等等?！边M入多家銀行“白名單”的上海尚雅投資管理有限公司市場部總監(jiān)告訴記者。

“陽光私募”基金的購買門檻很高，部分產(chǎn)品購買起點達到三五百萬元，僅僅依靠私募公司的直銷，規(guī)模很難快速做大；但通過商業(yè)銀行的私人銀行部門，銷售就變得非常容易。據(jù)了解，商業(yè)銀行私人銀行部門的人均資產(chǎn)超過2000萬元。

“陽光私募”管理人熱衷進入銀行“白名單”的現(xiàn)象，折射出業(yè)界對渠道影響力的向往和擔(dān)憂。“進入白名單意味著渠道對公司管理能力的認(rèn)可，這也是一個最好的廣告；但是，一旦踏入這個名單，壓力一下子會大很多。”深圳某陽光私募合伙人對記者表示。

首先，銀行要求較高的發(fā)行費用和后端收費，這增加了私募基金的管理成本。通常，銀行會向“陽光私募”管理人收取兩部分費用，第一是前端，也就是產(chǎn)品成立的時候，約1%的發(fā)行費用；第二是后端，也就是業(yè)績報酬部分，銀行要求分享一定比例。

“我們與投資者的約定是盈利部分二八分成，管理人提取盈利的20%左右業(yè)績報酬。但通過銀行渠道發(fā)行的產(chǎn)品，銀行也要求分享業(yè)績報酬，一般為4%。換句話說，管理人最終僅能獲得盈利部分的16%作為業(yè)績報酬?！?span lang="EN-US">

讓諸多私募管理人不滿意的是，銀行此舉大有“盤剝”私募基金之嫌。“公募基金管理費絕大部分返還銀行已經(jīng)是公開的秘密，難道私募基金很快又要淪為下一個公募？”由公轉(zhuǎn)私的上海某私募合伙人稱。

其次，業(yè)績排名壓力進一步加大。各大銀行都對“白名單”施行動態(tài)調(diào)整，業(yè)績不好的“陽光私募”隨時可能出局，為進入或保住“白名單”位置，“陽光私募”管理人承受著巨大的心理壓力。

事實上，從“月光私募”變身為“陽光私募”，管理人的業(yè)績壓力已經(jīng)增加。銀行“白名單”的出現(xiàn)，更是放大了這種壓力。“市場總有波動，業(yè)績也總有起伏。原先我們只要與投資者溝通好就行，很多投資者都是老客戶，雙方的信任感很強，產(chǎn)品凈值短期回落根本不在意。但現(xiàn)在，我們還要與渠道溝通，很多時候為了讓渠道滿意，不得不在投資決策上做出妥協(xié)?！?span lang="EN-US">

到底要不要進入銀行“白名單”，這成了眾多私募基金的兩難選擇。