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信托業(yè)在穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)第二把金融“交椅”的當(dāng)下，轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。

去年12月舉行的2013年中國(guó)信托業(yè)年會(huì)上，監(jiān)管層明確了包括行業(yè)穩(wěn)定、生前遺囑、產(chǎn)品登記等八項(xiàng)機(jī)制有望在今年適當(dāng)時(shí)機(jī)逐一推出。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這八項(xiàng)制度的逐漸推出將為信托業(yè)的轉(zhuǎn)型提供制度上的保障。

近日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者就信托行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制、超日債違約、剛性兌付等熱點(diǎn)話題專訪了中泰信托董事長(zhǎng)吳慶斌，在他看來(lái)，多年來(lái)由“剛性兌付”的預(yù)期支撐起來(lái)的商業(yè)模式看似固若金湯實(shí)則步步驚心，一旦一家公司因?yàn)槌霈F(xiàn)兌付危機(jī)而未妥善處置、導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗從而使投資者受到損失，就會(huì)像蝴蝶效應(yīng)一樣由一單信托產(chǎn)品的違約演變成為整個(gè)行業(yè)的危機(jī)。

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：今年“兩會(huì)”期間，有來(lái)自金融界的委員提出要建立信托業(yè)金融穩(wěn)定基金。信托業(yè)現(xiàn)在面臨怎樣的形勢(shì)使得業(yè)界頻繁提倡這項(xiàng)制度的推出？

吳慶斌：信托業(yè)經(jīng)過(guò)近幾年的爆炸式增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模已接近11萬(wàn)億元，其中超過(guò)一半為融資類信托。如果預(yù)期“剛性兌付”在中期仍然需要維持的話，那么在今年經(jīng)濟(jì)下行、貨幣趨緊的條件下，宏觀層面上，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的整體杠桿率將較高、資金的期限錯(cuò)配將更嚴(yán)重。而具體到微觀層面，一些資本金規(guī)模相對(duì)較小且股東實(shí)力不強(qiáng)或在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)救助動(dòng)機(jī)不足的信托公司，一旦有一單信托業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，便有可能因?yàn)橘Y本不足而出現(xiàn)較為嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么很有可能危及到整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。

同時(shí)，信托業(yè)所面臨的特殊之處在于，其多年來(lái)由“剛性兌付”的預(yù)期支撐起來(lái)的商業(yè)模式看似固若金湯實(shí)則步步驚心，一旦一家公司因?yàn)槌霈F(xiàn)兌付危機(jī)而未妥善處置、導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗從而使投資者受到損失，那么極有可能影響到社會(huì)投資者對(duì)整個(gè)信托行業(yè)的預(yù)期，這種預(yù)期反應(yīng)到投資者行為上很有可能造成恐慌從而使資金大量離場(chǎng)，一旦這種情況發(fā)生，就會(huì)像蝴蝶效應(yīng)一樣由一單信托產(chǎn)品的違約演變成為整個(gè)行業(yè)的危機(jī)。

我們始終認(rèn)為，長(zhǎng)期以“剛性兌付”為基礎(chǔ)的商業(yè)模式在未來(lái)是不可持續(xù)的，信托業(yè)若實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須從原來(lái)的類資產(chǎn)負(fù)債類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，然而轉(zhuǎn)型從來(lái)不是一件容易的事情，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中尤其需要防范可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行業(yè)的影響，為信托業(yè)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)造出相對(duì)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。正因?yàn)槿绱?，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定的時(shí)期，信托行業(yè)穩(wěn)定基金的出臺(tái)才具有特殊的意義。

日?qǐng)?bào)：信托行業(yè)穩(wěn)定基金應(yīng)有怎樣的構(gòu)成？其成立的意義是什么？

吳慶斌：在信托行業(yè)穩(wěn)定基金的構(gòu)成方面，考慮到未來(lái)信托兌付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率與規(guī)模，穩(wěn)定基金可由各家信托公司出資組成，而不需要再由央行、財(cái)政部或社會(huì)資金出資，在穩(wěn)定基金的管理方面，應(yīng)成立專門的信托業(yè)金融穩(wěn)定基金有限公司承擔(dān)日常的管理，公司應(yīng)成立董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，成員建議可由行業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)管部門的機(jī)構(gòu)代表、信托公司組成的理事會(huì)組成，若有需要，再加上央行的代表。

對(duì)于信托穩(wěn)定基金經(jīng)營(yíng)的目的，則不應(yīng)該簡(jiǎn)單理解為當(dāng)某家公司的信托產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而不能兌付時(shí)，去做某種意義上的“最后貸款人”的概念，當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍然首先要由信托公司自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)處置的責(zé)任，信托穩(wěn)定基金的真正意義應(yīng)在于，當(dāng)產(chǎn)品違約引發(fā)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而可能危及到行業(yè)穩(wěn)定時(shí)，救助或收購(gòu)出問(wèn)題的機(jī)構(gòu)，對(duì)信托公司進(jìn)行不良資產(chǎn)的剝離、處置并完成資產(chǎn)重組，在處置過(guò)程結(jié)束后，可對(duì)收購(gòu)的信托公司以一定的對(duì)價(jià)由原股東再次收購(gòu)，或者轉(zhuǎn)讓給其他的意向投資機(jī)構(gòu)。

行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制雖然對(duì)于信托行業(yè)真正市場(chǎng)化意義重大，但這種制度仍處于較為初級(jí)的階段。如果沒(méi)有健全的退出機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就有可能使整個(gè)市場(chǎng)陷入混亂，從而引發(fā)傳染性恐慌。監(jiān)管層提出的行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制中的“生前遺囑”，即是對(duì)退出機(jī)制建立的重要舉措，但實(shí)現(xiàn)“生前遺囑”的重要前提在于信托業(yè)穩(wěn)定基金的建立，否則即使“生前遺囑”機(jī)制中的處置設(shè)定足夠完善，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)處置也無(wú)從談起。因此，信托業(yè)穩(wěn)定基金對(duì)于退出機(jī)制是一項(xiàng)基本前提，而退出機(jī)制則是實(shí)現(xiàn)信托行業(yè)市場(chǎng)化的必備因素，對(duì)于信托業(yè)的未來(lái)發(fā)展意義重大。

日?qǐng)?bào)：3月初，超日債引爆首例公募債違約，這個(gè)事件對(duì)信托行業(yè)的“剛性兌付”有哪些警示？

吳慶斌：“剛性兌付”實(shí)際不是法律或監(jiān)管的要求，而是市場(chǎng)潛規(guī)則。在“超日債”違約之前，信托市場(chǎng)實(shí)際上已釋放出一定的“剛性兌付”的壁壘即將松動(dòng)的信號(hào)。

債券市場(chǎng)與信托市場(chǎng)在本質(zhì)上是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，第一，債券市場(chǎng)是公募市場(chǎng)而信托市場(chǎng)是私募市場(chǎng)；第二，債券市場(chǎng)有著非?；钴S的交易所交易平臺(tái)，而信托產(chǎn)品幾乎不能流動(dòng)；第三，債券市場(chǎng)在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)上，盡管信息披露與營(yíng)銷過(guò)程可能存在很多問(wèn)題，但總的說(shuō)來(lái)其信息透明程度高于信托產(chǎn)品；第四，債券市場(chǎng)中的主要金融機(jī)構(gòu)，如作為承銷方的券商，對(duì)金融產(chǎn)品的發(fā)行、信息披露負(fù)責(zé)任，但不參與產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)營(yíng)，而信托市場(chǎng)上信托公司對(duì)于發(fā)行的信托產(chǎn)品有明顯的信用背書，對(duì)產(chǎn)品從成立到結(jié)束全程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。以上的這些特點(diǎn)會(huì)對(duì)一個(gè)產(chǎn)品的違約成本產(chǎn)生決定性影響，實(shí)際上決定了信托產(chǎn)品的違約成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券類產(chǎn)品，因此無(wú)論采用何種手段，信托市場(chǎng)的違約可能性要低于債券市場(chǎng)。

債券市場(chǎng)中有非常多的信用債，信托市場(chǎng)上大部分信托產(chǎn)品的融資方均有較為充足的資質(zhì)，信托公司除了考慮融資方的信用，通常還需要對(duì)方提供充足的實(shí)物資產(chǎn)的抵質(zhì)押和其他擔(dān)保手段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上設(shè)置了有力的增信措施；另外一個(gè)重要區(qū)別是信托產(chǎn)品的委托人實(shí)際上將財(cái)產(chǎn)委托給受托人進(jìn)行管理，受托人將充分發(fā)行管理職責(zé)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處置，這要比債券產(chǎn)品違約后的風(fēng)險(xiǎn)處置結(jié)果更為有效。

由于債券市場(chǎng)和信托市場(chǎng)的相似度并不高，其違約成本存在顯著差異，風(fēng)險(xiǎn)處置方式也有較大區(qū)別，因此債券市場(chǎng)的違約并不會(huì)過(guò)多地牽連到信托市場(chǎng)，但這種違約事件的出現(xiàn)，將會(huì)對(duì)信托市場(chǎng)起到一定的警示作用，未來(lái)投資者與信托公司的行為將會(huì)更加謹(jǐn)慎。